白酒，曾是不少投资者心中的挚爱。
夙昔的三年，它由高估值切换成低估值。不少东谈主发出疑问：白酒行业还领有最好的买卖模式吗？白酒行业将来的阛阓空间会不会萎缩？白酒行业是不是也要内卷了？
12月7日 ， 2024年嘉年华在深圳举办 。 雪球东谈主气用户——喝牛二的战总、朱酒、滇南王 ，以「白酒，如故你的最爱吗？」为议题，畅聊与白酒投资的“爱恨情仇”。
以下为全量笔墨 ：
喝牛二的战总：诸君投资者下昼好，我是喝牛二的战总，今天相等有幸和朱酒、滇南王栽种沿路与巨匠共享“白酒如故你的最爱吗？”
上昼方总问本年盈利了吗？今天上昼我没好料想举手，因为本年还莫得盈利。固然本年的投资事迹不行，关联词我认为白酒的全体如故莫得问题的。
先从第一个问题开动，白酒行业还领有最好的买卖模式吗？
朱酒：巨匠好，我是朱酒。
巨匠现时是不是依然在怀疑白酒了？咱们还紧记在2020年，在4年前的这个时候，白酒是YYDS，现时巨匠齐依然忘掉了，4年夙昔，齐依然出现了怀疑、动摇。在这个阛阓上，可以说是每隔几年就出现这个问题，因为白酒自己的公共基础比较庸俗，每隔一段本领股票价钱涨得比较快，回落的时候也比较狠，这个时候巨匠就怀疑白酒是不是最好的买卖模式。
从现时来看，我认为从行业角度来说，白酒仍然是比其他的行业，或者是中国的A股，或者是全世界列国的股市，横向对比，白酒是领有最好买卖模式的，并且莫得之一。全世界莫得看到有什么居品具有白酒这样的严格品牌序列，这样多年莫得一个品牌插足头部品牌阵营，并且居品不会过时。更遑急的是它在中国的先天不足的餐饮里面是一针见血的一笔，从这个角度它是无可替代的。它的品牌冲击也很大，中国许多行业在内卷的时候，白酒行业如故一团和煦，因为这个饼，巨匠还在分的进程中，莫得充分竞争。
回到现时，从头反想，白酒和其他行业比拟，如故领有最好买卖模式。有一个顷然的周期性进程，仍然会王者归来，关联词白酒里面会分化，高端白酒依然和其他的居品序列拉开距离。现时次高端白酒和中低端白酒最大的问题是高端白酒的压力。白酒行业仍然领有最好的买卖模式，关联词白酒行业里面的板块，不是每一个板块齐能享受到这种最好买卖模式所带来的答谢。尤其是高端白酒下千里的进程中，次高端的白酒压力很大，许多公司四季度事迹下滑。
因此，行业仍然领有最好买卖模式，关联词行业板块正在分化，高端白酒的上风会束缚强化，中低端和次高端压力比较大。
滇南王：我从更微不雅的角度来说说白酒的买卖模式。
白酒的买卖模式，暴利。10块钱的食粮，酿了以后可以卖100，100的食粮可以卖1千。现时阛阓上低端、中端、高端，它的成本到销售价钱齐是成倍增长。
作念企业的齐知谈，许多行业毛利齐是10%几、20%几、30%几，关联词白酒基本上齐是70%几，高端的等于80%几、90%几。从买卖角度来看，超暴利的模式，其他行业齐莫得，大类里面确凿找不到。
另外，各项财务方针相等好，净资产收益率起步是15%以上，上市企业有十几家，净利率大部分是20%几以上，这个角度可以把许多行业给秒杀，看了白酒的年报，就不想作念别的行业，这等于白酒的财报上风。
还有一个上风，居品破钞广，比如买卖宴请、节日齐是少不了的。
从一家企业的助长周期来看，影响企业致命的是欠债，关联词白酒基本莫得欠债，账户上有许多的现款。
白酒是茶出来以后，这几年疫情，许多行业齐很难，白酒即使拿，好卖就卖，不好卖就存着，对企业筹算少量影响也莫得。现时的白酒，十年前是这几家，二十年前亦然这几家，再往后过十年、二十年如故这几家。从买卖模式来看，横向看、纵向看，买卖模式齐是第一。
无论若何变，就像四季同样，春夏秋冬无论若何变，白酒的买卖模式齐不变。
喝牛二的战总：我相等承诺两位栽种的不雅点，我仍然认为白酒如故最好的买卖模式：白酒的品牌壁垒；盈利模式，有相等高的毛利率、净利率和净资产收益率；不会过时，白酒是越千里越值钱，行业自然有壁垒。分为3类：费劲不赢利的行业；赢利费劲的行业；白酒是赢利不费劲的行业。
第二个问题，白酒行业将来的阛阓空间，许多投资者认为会束缚萎缩，有两个不雅点：1.年青东谈主现时齐不喝白酒；2.白酒行业和地产行业系结得比较深，受地产行业下行影响比较大。
滇南王：空间萎缩的问题，许多东谈主看白酒等于看销量，从最高的量降下来以后，就说销量少了许多，就说白酒下降了，他忽略了最过失的问题，阛阓限制莫得降，因为白酒行业是繁密行业有话语权的行业，吞并瓶酒十年前卖100块钱，现时卖200块钱，卖的量少一半，关联词营收不变，萎缩的是量，关联词限制不萎缩。一个阛阓的限制，一个是量，一个是价钱，现时的价钱比以前贵。白酒是一个硬通货，一般的白酒等于好喝，再高端的就可以升值。
萎缩，相对其他行业来说，现时若干限制，背面等于腰斩，在白酒里面，总的营收莫得腰斩。还可以看净利率，头部白酒的净利润拉出来对比，十年前是10个亿，现时20个亿，十年前20个亿，现时100多个亿，跟着本领的荏苒，利润高涨。为什么？因为头部效应，行业不变，关联词龙头企业的利润是束缚把小企业给并起来，几家就把阛阓给了。
朱酒：现时看这个问题，要反想从历史到现时。前几天有一个我从小看到大的琼瑶大姨死一火了，我在一又友圈发了一句话“夙昔是文化比物资愈加匮乏的年代，阿谁年代看到一个闪光的东西就会相等阐发和放大，因为莫得别的。”
从2016年到现时，白酒量下落了一半。历史上咱们可以禁受的物资相等少，在夙昔的几十年，投资者的年齿要熟谙一些，咱们齐经过了80年代、90年代。在夙昔巨匠莫得这样居品，莫得这些物资的时候，只消这样多禁受，关联词现时不可逆的是，咱们的禁受越来越多，咱们可以看到各种万般的酒类，白酒是不可逆的产量下滑，并且还会下滑，现时驱散，其他酒类会束缚吐旧容新。
另一方面，在白酒产量下滑的进程中，啤酒也不才滑。不是说巨匠不喝这些酒，而是可禁受的余步多，现时是各种化，无论是文化上，如故物资上，在饮品上亦然。下滑是规矩，产量下落、销量下落是不可逆的，因为物资越来越丰富。
在产量下滑进程中，上市公司的营收，甚而是本年1季度的时候，巨匠认为营收好得不可想议，但到三季度也下来了。在此进程中，是白酒自己抗通胀的智力。中国的白酒跟其他的酒不同样，中国的白酒跟各种中国特点菜系连在沿路，不同的菜系需要不同的酒来配，智力一针见血。从这个角度来说，咱们对白酒的需求是需要束缚进步的。
咱们的收入提高了之后，以前喝低端的，逐渐喝中端，再逐渐喝高端，年青东谈主不喝白酒，一方面因为年青东谈主自己的味蕾比较敏锐，白酒比较辛辣，是以喝得比较少。其实我年青的时候也不喝白酒，关联词到了一定的年齿，味蕾逐渐退化之后，需要更激烈的刺激，这是东谈主体的需求。
从这个角度，年青东谈主不喝白酒自己莫得什么，因为底本他们也不喝，他们自己就不是白酒的受众，一般白酒的主要受众是35岁以上。咱们现时看到的景色是泛泛的，淌若年青东谈主齐喝白酒了，这事就不泛泛。包括地产的影响，这坚信是有的，关联词并不是说地产行情不好，量上不来，白酒的销售客群就下降。不是地产影响了白酒，是中国经济中最活跃的那部分东谈主群，他们在应对的需求、礼品需求的往返进程中需要白酒来清高需求的开释。
在地产退到后边之后，仍然可以看到新质坐褥力，底本许多产业的买卖举止越来越不时，包括咱们在钞票束缚的纠合进程中，越来越多的普通东谈主家庭也可以去喝高端酒，比如过节有顶级的白酒放在这，巨匠的破钞智力可以承受。也等于说，现时看到的许多问题是很泛泛的，有的是行业问题，有的是它自身的属性问题，还有的是这个居品的结构问题。
咱们现时看到的白酒，以后会束缚变成一部分特点的东西，物资的匮乏依然夙昔，咱们的禁受越来越多。现时喝白酒越来越少，是物资水平、破钞水平在进步的证实，这瑕瑜常泛泛，亦然良性健康的。
喝牛二的战总：我也相等承诺朱酒栽种的不雅点。在白酒行业的阛阓空间问题，如故存在结构性的问题，低端酒供过于求，关联词高端白酒如故供不应求，跟着东谈主们对健康意志的增强，巨匠的共鸣是少喝酒，关联词要喝好酒。
第三个问题，白酒行业是赢利不费劲的行业，但现时来看，白酒也开动加入了内卷行列。它的竞争方法，一方面是和红酒、啤酒、洋酒之间的竞争，另一方面是白酒里面的竞争，现时竞争的烈度越来越大，请两位栽种从白酒的行业竞争方法分析一下白酒的将来。
朱酒：年青东谈主不喝白酒，年青东谈主可能禁受红酒等。淌若征询数据就发现，把中国的各种酒企业利润加在沿路，不和最顶级的茅台比，把扫数的中国其他酒类的扫数企业一年利润加在沿路齐赶不上五粮液一家企业的利润高，这是收支极其悬殊的成见，啤酒红酒翻一倍还超不外茅台一家的利润，是以现时并莫得太大的影响，因为收支太悬殊。之是以说白酒的买卖模式是最好，其他的居品想分流这部分的客群、营收和利润瑕瑜常贫穷的，至少现时驱散是肉眼看不到的。
另外，白酒里面的分化是必须要客不雅承认的。白酒仍然领有最好的买卖模式，仍然可以造成相等宽、相等广、相等深的护城河，其他的品类很难竞争，关联词白酒板块里面的竞争，跟着最近几年GDP的增速放缓，它会变得越来越尖锐化，并且从本年的下半年依然感受到这少量。咱们看到许多公司在三季报上出现一些让东谈主笨嘴拙舌的证实，品牌序列也很强，夙昔几年证实也相等好的公司，在三季报像倏得崩溃了同样。这就讲解，白酒依然从以前扩饼的进程中、从赛马圈地的进程中变成了需要分饼、需要里面去竞争。战总说了白酒是赢利不累，甚而是躺赢的行业，关联词在这个大的经济放缓进程中，有的公司可以躺一躺，有的公司必须站起来费劲一些。
“少喝酒、喝好酒”的进程中，无论是白酒的从业东谈主员，如故白酒投资东谈主员，齐相等熟悉这6个字，那些普通的酒若何办？那些次高端居品若何办？现时白酒头部企业齐纷繁扩产，将来的五年、十年，他们酒的产量翻倍，头部品牌翻倍之后，阛阓空间总体还不才滑，谁会让出我方的阵脚，谁会割掉我方的利润？从我个东谈主的剖析，有些公司是莫得抵挡智力的，是受到降维打击。比如有些酒1千元价钱带，它到800元的时候，底本卖700元，现时600元压根卖不出去的，它莫得任何还手的力量。淌若头部企业千元价钱带，将来几年阛阓不好，关联词它扩产了之后，它的产能开释，即使价钱下落30%，仍然是可以赢利的，营收也增长，关联词这个行业的其他公司呢？
行业方法的前提是，大总量不才降，而有些公司是有可能用我方的品牌序列延续保抓营收的增速和利润的增速，关联词有的公司在这里面，就看作投资的禁受，它莫得宗旨，只可肃静地看到，但愿经济能有更好的进程，不然以后的日子会相等的难受。
滇南王：我如故用数据语言，酒一般是白酒，第二大是啤酒，第三是红酒，第四是黄酒。从2023年的食物行业数据来看，净利润越过100亿的，第一是白酒，第二如故白酒，第三如故白酒，第四如故白酒，第五如故白酒。也等于说，扫数这个词食物行业，净利润最多的全部是白酒。再把门槛下落，啤酒两个巨头进来了，几十亿的净利润。淌若把门槛再裁减，进来了一家红酒，也等于几个亿，不越过十个亿。把门槛再裁减，等于两家上市的黄酒进来，这两家净利润加起来不越过5亿。这个梯度，无论什么酒，一看财报，梯度很赫然。一个几个亿的企业和上百亿企业竞争，不好竞争。
白酒之间是若何竞争的？分两种，一种是上市的，一种是莫得上市的。白酒现时有一个稀奇的情况，莫得上市的想上市，但不好上市，不管利润好如故不好齐不好上市。极度于扫数这个词蛋糕，大部分归上市的几家企业。无论若何分，阛阓限制增长如故他们几家占大头。从行业规矩来说，前十等于占行业的70%多傍边的利润。
现时有几家大的莫得上市，等他们上市了以后，这个行业基本定型，比如家电，等于三巨头把阛阓给摆布。是以，白酒的走势波动比较大，关联词有许多中枢的东西齐莫得若何变。白酒还有护城河，白酒最大的护城河是成本无法插足，地点无法延迟，比如广东，经济在天下事最大的，深圳是手机、汽车等电子设立，想造什么齐可以造，关联词这样多年，广东是白酒破钞的大省，关联词在天下现时莫得大限制的酒厂，因为酒厂的护城河不是砸若干钱就可以建出来。从几大区来看，比如贵州、四川、山西、江浙、安徽，淌若企业不在这里面，去其他地点作念基本不可能，作念了以后基本作念不到。
这些到酒企，它的价钱，中枢居品是最高端的，底下的每一家酒厂从100多起，可以达到1千多，全方向竞争，莫得太中枢的东西想在这里面作念起来是很难的。对于白酒，无论是现时，如故再五年、十年，再回想征询，它不变的东西许多，变的东西很少。
喝牛二的战总：我认为白酒的竞争方法在破钞板块里瑕瑜常稀奇的，比如白电、牛奶，包括其他的食物饮料，这些行业的头部企业包揽了全部的营收和利润。为什么说白酒是最好买卖模式？不仅是第又名日子过得相等好，第二名到第十名的日子也过得相等好，头部最顶尖的茅台毛利率越过90%，净利率越过50%。其他的公司，包括浓香型、幽香型，毛利率70%，净利率越过30%，可能比第又名有差距，关联词相对于其他行业，这个利润率也瑕瑜常高，并且它的个性化需求，每一种香型齐有不同的公共，地点的护城河相等深，一个地点的名酒可能很难在其他的地点进行天下化，八成天下化的品牌相等少，历历。
第四个问题是，对于销售渠谈，正因为白酒的优点不会过时，并且酒是越千里越值钱，许多投资者认为白酒在渠谈压货相等严重，依然造成了堰塞湖，将来可能会暴雷，甚而有的认为本年依然开动暴雷。还有电商直播等新的销售模式对线下渠谈的冲击，导致白酒价钱体系阑珊，传统的经销商积极性下降，针对白酒销售渠谈的问题，先请朱酒栽种聊聊。
朱酒：本年电商对白酒行业的编削，巨匠齐有不同的剖析，以前比例比较小，占比可能是个位数，大部分是靠传统渠谈。关联词本年最大的事件是618的时候，其时电商束缚破底价，这里面有许多的猫腻，许多像作念期货同样，抛出来一个价钱，把单下了，需要隔一段本领才发货，用这种廉价从经销商拿更低的价位，再补仓。这种模式，在618的时候，对行业的价钱体系产生了极大的冲击。其时许多酒齐是束缚立异低，影响如实相等大。
这名义看起来是电商在价钱体系上，从百亿补贴，甚而有许多假酒产生的作用，关联词骨子如故渠谈的问题，真实八成在渠谈拿到廉价位才行，淌若渠谈是铁板一块，无论压多低的价钱，也不给你发货，他也莫得货可拿。
双11的时候，各家头部的酒企联手把经销商给封住了，无论什么花样，齐不许供货。双11、双12，价钱比较稳。也等于说，现时看到的电商价钱体系，代表着经销商对阛阓的判断。关联词从现时起，企业不可能耐久封住经销商的价钱，淌若经销商的库存和现款流挺不住，即使企业若何去相沿和条目，甚而淌若要这样作念就停掉代理经验，他也得作念，因为公司抓续不下去。至少来岁下半年，这个情况如故加重，无论经济体若何复苏，破钞结尾，领先要在周期、金融等，才逐渐传导到破钞上，我个东谈主预测最快是来岁下半年，将来的半年多，对经销商来说瑕瑜常难的半年。甚而现时驱散，有的酒企，往年定好任务，毫无扣头全部完成，甚而还要逾额，关联词现时依然12月底，我知谈有些一线的酒企年度任务还莫得完成，经销商就不要再指望了。为什么完成不了任务？因为经销商依然接不了货，货压不下去了。
现时看到的库存问题、电商问题，中枢齐是同样的，现时总体的需求不才降，库存压不下去，电商的价钱仅仅一个爆发点，它是一个表象，并不是一个来源。库存对行业带来的冲击是不可规避的，无论背面阛阓如何，库存齐是必须面对的问题。白酒莫得什么欠债，关联词是有杠杆的，对于白酒企业而言，库存等于杠杆，阛阓上升的时候，无论是酒企或者是经销商，齐但愿多发货、多拿货。经销商拿到货，后边加价，等于提前赚了2倍钱，又能卖货，又能赚差价。是以，这种库存并不一定是酒企压下去，还有经销商我方主动去要的，这等于加杠杆。关联词现时边临行业销量下滑，各家企业活命有点难度的时候，就等于要去杠杆。
现时咱们看到的表象，正在进行中。固然咱们如故认为白酒领有最好的买卖模式，关联词最少将来两三个季度，白酒的库存阛阓难以消化掉，仍然面对很大的价钱压力，这是不可规避的。在此进程中，年报或者是来岁的一季报还有酒企要变身，会面对很大的压力。
另外，现时咱们看到正向的方面，固然现时有许多天下性公司，关联词信得过的天下公司只消一家，等于茅台。只消茅台一家在天下各个省份齐保抓了顶级的一家独大的份额。许多企业是在某个局部上、各个板块上有一两个点可以，关联词全体上莫得那么好。存量的经销商现时有压力，仍然有比较雄伟的空间，淌若品牌八成束缚拓展，在居品上、在我方的营销上，八成取得开释，仍然有许多的渠谈开释。从这个角度来说，短期的困酸心去之后，仍然有比较雄伟的库存去实施，这不是压，是信得过的销售和开释。关联词普通的白酒压力，地点的白酒压力也就更大。
滇南王：白酒压货的问题，可以从白酒销售看它是若何坐褥、若何出来、若何卖出去。酒厂把酒酿出来，交给白酒销售公司，销售公司在卖给经销商，销售公司卖给经销商以后，利润就基本坚信。关联词经销商会出现，酒加价的时候，以前只可卖这个量，他怕背面延续涨，进更多货，就导致库存许多。酒的价钱一直涨，涨两三年、三四年，他压的货许多。是以，酒企压货给经销商有两个角度，经销商想在白酒莫得涨之前多进货，白酒企业为了把事迹作念稳，作念稳以后压给经销商，淌若经销商不要，经验就不保，这种情况若何看？从财报上，利润高涨或者是下滑的时候，有可能会压，关联词淌若是泛泛健康的增长，如故经销商主动去进货。
无论经销商进了若干酒，能卖出去或者卖不出去，对白酒的影响是最低的，最多等于影响第二年、第三年的进货。对压货也要看情况，淌若经销商到处喊酒不好卖、利润低，就可以判断事迹插足滞胀。
电商对酒企事迹的影响，电商买酒最容易出现的问题，前次五粮液还报谈是某电商平台的假酒。
从白酒的破钞来说，从电商买的齐是个东谈主破钞，白酒信得过的大破钞是商务宴请，还有节日，很少买几瓶，个东谈主破钞在白酒阛阓可以忽略。最直不雅的数据是，各大白酒企业的年报，电商数据方面齐是5%以下，有莫得电商销售对他们而言基本莫得多大的影响。
传统渠谈的积极性下降，这是白酒行业的规矩。扫数上市的酒企不认真筹算销售，销售齐是给经销商，它只认真坐褥。淌若酒的价钱不延续涨，前几年白酒涨了一波，300卖500，500卖800，800卖1千，1千多卖2千多，许多经销商就存了许多货，价钱涨不上去，保抓恒订价钱，利润空间变窄，进货意愿减少，是以对事迹有所影响。淌若从耐久五年、十年来看，一般行业周期等于十年，白酒从2021年到现时，3年多，基本上齐是往下走，一般周期是下3年，恒2年，上3年，再恒2年，该出清的齐差未几，背面等于等新的周期。
对于白酒行业，淌若是新的投资者，可能认为其他的行业更好，关联词征询五年、十年、二十年，转了一圈，如故发现白酒最香。
喝牛二的战总：听了两位栽种对于渠谈的解读，抽象这4个问题，总结起来，咱们3个东谈主共同认为白酒如故咱们的最爱，如故领有最好的买卖模式，但愿巨匠在现时低谷本领可以宽解、斗胆地抄底，祝巨匠投资获胜，谢谢巨匠！