（原标题：《股市长线法宝》最新更正版：哪些股票安妥经久投资？）
编者按
看成一册畅销30多年的股票投资类竹帛，《股票长线法宝》早已成为投资东说念主手头必备的“器用书”。巴菲特评价该书为“轻于鸿毛的股票商场投资指南”。
该书最受投资者关怀的，是作家杰里米·西格尔对各类钞票大类历史收益数据的统计。而在最新出书的第6版中，西格尔对竹帛作念了大宗更正，并评价为“更正最多、最好、最全面的一版”。
在《股票长线法宝》第6版中，西格尔新增了6个章节内容，包括因子或风险投资法、有用商场假说、价值投资的明天、ESG、新冠疫情，以及大宗对于通胀和利率对股价会产生影响的探讨。值得把稳的是，新书险些将各章节的数据齐更新到了2021年。
本文将摘要新书中的第11章内容，对于“哪些股票安妥经久投资？”的探讨。
在该章节，西格尔对此前激励商场争议的范例石油公司和IBM等公司案例数据同步作念了更新，并重申，新泽西范例石油公司经久收益率能击败IBM 的原因是，投资者为增长付出了过高的成本，高估了增长快的商场（公司），却低估了增长慢的商场（公司）。
以下为原文，经授权转载（略有剪辑、删减）：
选哪只股票？
如果一个投资者念念短期跑赢商场，有两种政策可以推敲： 第 一，投资一家盈利或其他增长研究超商场预期的公司； 第二，买入你觉得其他投资者也会买入的股票，无谓管其他投资者买入的根由是否合理，这些投资者会推高股价，也即是说，去东说念主多的地点。
如果你念念经久跑赢商场，那你必须推敲富余不同的政策。你可能会比拟诧异，念念要经久取得好收益，盈利增长并不是主要的推敲成分，践诺上，盈利高速增长的公司常常估值会比拟高，从而导致经久收益率比拟低。 历史标明，对经久投资者来说，最紧要的是买入并捏有那些股价相对于基本面来说处于合理水平的公司，而不是去追求那些增长最快的公司。
范例石油公司和 IBM
设念念一下，假如你穿越回到了1950岁首，刚死一火的叔叔给你 刚出身的男儿留住了 1万好意思元遗产。 这笔钱有严格的使用条目： 你只可用这笔钱来买入新泽西范例石油公司（如今名为埃克森好意思孚），或是另一家限制小得多但很有发展出息的新经济公司，名为IBM。 同期，你还被要求把扫数的分成再参预进去，经久捏有不动，唯有当2010年你的男儿60岁时才诊疗用。
你应该买哪家公司呢？
为了帮你作念决议，假定有一个能帮东说念主达成愿望的灯神出现了， 告诉你明天 60 年这两家公司确实凿年收入、盈利、分成增长率，以及科技行业和动力行业的市值变化情况。 此外，灯神还告诉你，IBM将在两年内发明出第一台商用电脑，将在明天20年里前无古东说念主、后无来者地成为科技行业领军企业。 1950年，莫得东说念主会料念念到IBM 会有如斯惊东说念主的增长。 表11. 1展示了这60年间两家公司的盈利、分成和收入的增长情况。
可以看到，在这些华尔街众人选股常常用的增长研究里，每一项IBM 齐远远罕见了新泽西范例石油公司。 每股盈利增长率是华尔街最可爱的选股研究，IBM 的每股盈利增长率在60年的时刻里，每年罕见石油巨头公司3% 以上。 而且在这时期，石油行业的商场 占比大幅萎缩。 1950年，石油公司在好意思股中的总占比简略为20%， 到2010年，占比降至唯有10%傍边，同期科技行业的占比则晋升到了之前的6倍以上。
有了这些信息，信服你会绝不迟疑地遴荐IBM，这个决定看起来即是板上钉钉的事了。
然则，这个遴荐却是缺陷的。 2010年，男儿掀开账户，看到账户里躺着市值快要 1500万好意思元的IBM 股票可能会很抖擞，但是如果当初买的是新泽西范例石油公司，那么这个账户里躺着的将是罕见3300万好意思元的股票。 另外值得一提的是，IBM 和新泽西范例石油公司在这60年间齐跑赢了商场，假如当初投资的是一个市值加权的指数基金，那么账户的钞票将唯有不到500万好意思元。
如果咱们再把时刻拉长些，统计到2021年底，论断仍然不会变。 天然2010年—2021年，IBM 和新泽西范例石油公司齐大幅跑输标普500指数，但时刻拉长到71年，投资新泽西范例石油公司不仅能击败IBM，也能治服商场。 图 11. 1展示了自1950年以来投资这两家公司的市值增长情况。
为什么在每一项增长研究齐逾期于IBM 的情况下，新泽西范例石油公司却能击败 IBM 呢？如实，1950 年之后不久， IBM 的施展要比范例石油公司好得多，但东说念主们对IBM新址品的追捧，使公司估值大幅上升。 天然这 60 年间 IBM 仍然在高速增长，但投资者为此支付了过高的溢价，买得太贵了。 咱们从表11. 1可以看到，新泽西范例石油公司的平均市盈率唯有IBM的一半傍边，同 时股息率则比 IBM 越过 2%。 由于新泽西范例石油公司股价比拟低，分成收益率高于IBM，是以在分成再参预的情况下，投资者最终集合下来的股票份额，将达到最初买入份额的 11.87倍。而投资 IBM，在分成再参预的情况下，投资者最终集合下来的股票份额唯有最初买入份额的3.63倍。 天然新泽西范例石油公司的股价高涨幅度比IBM 低了不到2%，但它更高的分成收益率帮它成为经久赢家。
选哪个国度？
2020 年，在全球股市总市值里，好意思股总市值简略占了一半。
这个占比曩昔一直在稳步下降，但跟着好意思股科技公司市值的大幅晋升，这个占比不再下降，比年来以至还有所上升。 不外，咱们在第4章了解过，由于投资漫步化建树的需要，是以如今在构建一个投资组合时，国际商场的钞票照旧成为紧要的构成部分。
如果让你遴荐一个国际商场来进行投资，你应该推敲哪些国度或地区呢？ 欧洲商场、日本商场或新兴商场？
为了匡助公共作念决议，咱们先来看这个问题。 假如你当今可以遴荐的国度有两个，A国和B国。 你所知说念的唯独信息是，在接下来的几十年里，B 国的GDP增速将比A国更快。 那么，你会遴荐谁来投资？ 大多数读者应该齐会回话“B 国”。
然则，当不雅察了经久的历史数据后，咱们会发现这个谜底是不 对的。图 11.2展示了1900年—2020年，21个国度确实凿东说念主均GDP增长情况和确凿的股票总收益率情况，效果令东说念主颤抖。 GDP 增速和股票确凿收益率之间，基本上是负关联的相关。 数据流露，股票确凿收益率处于最高水平的国度，如南非、澳大利亚、好意思国和新西兰，东说念主均GDP 增速是处于最低水平的。
我在第 2 版的《股市长线法宝》里，第一次给出了这个令东说念主笼统的论断。 我发现，1970—1997年，股票收益率和GDP 增速之间的关计议数，在 17个教诲商场里为 -0.32，在 18个新兴商场里为-0.03。 在之后的很永劫刻里，杰伊·里特（Jay Ritter）、埃尔 罗伊·迪姆森（Elroy Dimson）、迈克·斯汤顿（ Mike Staunton ） 和保罗·马什（ Paul Marsh）等东说念主齐接续再次证据了这个负关联性。
如果咱们把不雅察时刻拉长到2020年，论断亦然如斯。 1971— 2020年，除了新加坡商场和中国香港商场，其他教诲商场中股票收益率最高的是丹麦商场，年复合收益率达到13.5%，罕见了好意思股快要3%。 然则丹麦曩昔 50年的GDP增速却是排在倒数第二的，跟德国并排，失色国低了快要 1%。
对比来看，好多GDP 增速排活着界前哨的新兴经济体，股市收益率却不尽如东说念主意。为什么增长快的经济体，却无法给鼓吹带来更好的申诉呢？有几个原因。 公司需要本钱，公司发展得越快，就越需要刊行更多的股份来复旧扩大坐褥，这就会稀释已有鼓吹的股份。经久下来，从坐褥率加快增长中获益的是公司的职工，他们取得了更高的工资。 自工业创新以来，践诺工资，即每小时的工资， 一直是稳步晋升的，但价值1好意思元的股票钞票所带来的收益，天然比践诺工资的增长会更高，却一直是一成不变的。
还有一个最紧要的原因，跟新泽西范例石油公司能击败IBM的原因一样，即是投资者为增长付出了过高的成本，高估了增长快的商场，却低估了增长慢的商场。
GOAT：史上最好
GOAT，意义是“史上最好”，是英文“greatest of all time”的 首字母缩写，如今已成为一个流行词。 东说念主们常常用这个词来形容体育明星或球队。 淌若把这个倡导放到股市里，谁会是GOAT 呢？ 咱们可以通过CRSP数据集里所记载的个股收益率详细数据，筹办 出哪些股票在曩昔这样多年里经久总收益率是最高的。 CRSP数据集自1926年就开动网罗股票数据了。 表11.2展示了 1926—2021年施展最好的股票。
不外，股票界的GOAT 跟体育界的GOAT 不同，可爱的东说念主很少，大多数东说念主反而是逃避的。 收益率冠军是菲利普·莫里斯，这是一家起始的香烟制造商，咱们在第6章里先容过它。 1957年3月标普500指数竖就地，就纳入了菲利普·莫里斯，从 1957年3月于今，菲利普·莫里斯亦然收益率最好的股票。
菲利普·莫里斯的优异施展要追忆到 1926年。 从 1926年底到2021年底的这95年间，菲利普·莫里斯达成了 16.02% 的年复合 收益率，比商场平均越过了近 6%。 假如你的奶奶在 1925 年花了1000好意思元，买入了40股菲利普·莫里斯的股票，而且收受了分成再参预的神色，那么当这笔钞票如今传到你手里时，2021年底将价值罕见13.3亿好意思元！ 跟着分成再参预，最初的40股如今将加多 到2500多万股，占这家全球巨头公司总股份的1% 以上。
菲利普 ·莫里斯好收益的开头
说起来还有点挖苦，对念念要经久投资菲利普 ·莫里斯的投资者来说，所履历的最好的事情，却是公司际遇的一场财务危急。念念必价值投资者照旧把稳到了这个矛盾点。 沃伦· 巴菲特曾说过：“当一家好公司际遇短期逆境时，对咱们来说即是最好的时机。咱们但愿在它们上了手术台的时候，去买它们。”
多年来，菲利普 ·莫里斯不仅是上了手术台，更是进了重症监护病房（ICU ）！ 一系列针对香烟制造商的联邦和州的诉讼案，使菲利普·莫里斯亏蚀了近 1 000亿好意思元，面对歇业。 这使得它的股 价捏续低迷了近 10年。
不外，公司如故有捏续的现款流进账，也坚捏进行分成。 低迷的股价使鼓吹可以用分成的钱，连续买入更多低廉的份额。 逐步地，对坚捏捏有的投资者来说，他们捏有的股票酿成了一堆黄金。
其实不仅仅菲利普·莫里斯，对于通盘香烟行业来说，施展齐很可以。 伦敦商学院的迪姆森、马什和斯汤顿汇总了自 1900年以来好意思国各个行业的历史收益率情况。 从 1900年到2014年底，投资到通盘股市的1好意思元平均能取得9.6% 的年收益率，但投资到香烟行业的 1好意思元同期能取得 14.6% 的年收益率，是商场举座的160倍 以上。
其他酿成了黄金的“ICU 病号”
咱们在前边照旧先容过，标普500指数里经久收益最好的公司 之一梅尔维尔鞋业（Melville Shoe Corporation），是怎样一步步转换为西维斯（CVS）的。 梅尔维尔鞋业之是以没在表 11.2 中，是因为它的上市时刻是在1928年，比1926年晚了2年。 从1928年到2021年 底，它的年收益率达到12.48%，而同期商场举座唯有9.88%。
另一个精彩的案例则是撒切尔玻璃公司（Thatcher Glass Corporation），这是 20世纪50年代月朔家起始的奶瓶制造商。 跟着婴儿出身率的下降，且玻璃瓶逐步被纸盒取代，撒切尔的生意一落千丈。 不外投资撒切尔的鼓吹们很运道，1966 年，瑞克苏尔制药公司（Rexall Drug），也即是自后的达特工业公司（Dart Industries），收购了撒切尔，之后在 1980年，又与卡夫（Kraft）合 并，最终在 1988年被菲利普 · 莫里斯收购。 尽管玻璃瓶被淘汰了， 但假如一个投资者在 1957年买入了 100股撒切尔玻璃公司的股票， 一直收受分成再参预的神色，那么到 2021年底他将领有罕见4 000 万好意思元。
临了一个例子是铁路行业，咱们来望望它是怎样从幽谷中一步步成为赢家的。 在 19世纪末和20世纪初，铁路行业在通盘股市中的占比是很大的。 但到了大荒凉时期，飞机和高速公路成为愈加高效方便的交通神色，铁路行业开动捏续下落。 数十家铁路公司纷繁歇业倒闭或被政府接受。
然则，让东说念主难以置信的是，标普500 指数中最初的那 500 家公司里，施展堪比菲利普·莫里斯，同期亦然 1926—2021 年施展第二好的公司，尽然即是一家铁路公司——堪萨斯城南边公司（Kansas City Southern，简写为 KSU），成立于 1887年。 KSU之前一直莫得被其他大公司收购，也一直保捏着原样，不像有的公司 被科罚层改造得大变样。
一个多世纪以来，KSU齐恒久专注于铁路业务，创造出了丰厚的利润。 不外，在存续了134年之后，它最终如故于2021年12月被加拿大太平洋铁路（Canadian Pacific）收购了。 随后CRSP就删除了KSU的历史数据。 KSU 的筹办很出色，但投资者向来不看好铁路行业，给的估值很低，于是低廉的股价匡助KSU登上了收益率排名榜中亚军的宝座。
你以为一定没错，而事实并非如斯
1999年，在互联网泡沫顶峰到来之前，我受邀成为一家新公司的董事会成员。 这家公司估量打算使用基于金融表面得出的算法，为投资者提供坑诰。 我飞到旧金山参加了它的初度会议，公司的科罚团队、范例员和贸易时势，给我留住了真切的印象。
会议一开动，首席履行官就给公共分发了一份新互联网公司的 名单，让与会者猜一猜，名单里的哪家公司会在20年后成为最告捷的公司，而哪家公司又将是最失败的公司。 公共投票的效果，将在之后的聚餐技术公布。
这份名单里，至少有30家以上的公司。 这些满怀抱负的新公司，最可爱使用的后缀是“.com ”，这就跟20年后的今天，再一次出现的牛市中，许多公司齐可爱用“区块链”（blockchain）和“加 密”（crypto）等字样是肖似的。 名单里的有些公司那时就照旧上市了，比如Pets.com 、Webvan.com 、eToys.com 、theGlobe.com 以 及Flooz.com等。 名单里还有少数几家通讯巨头公司，比如世通公司（WorldCom）和捷迪讯（ JDS Uniphase），以及那时刚被标普 500指数纳入的互联网巨头雅虎（Yahoo）和好意思国在线（AOL）。
我照旧记不清那时哪家公司被公共公觉得“最可能取得告捷的公司”，但我了了地紧记，以压倒性上风被绝大多数东说念主觉得最可能会失败且在2020年将不复存在的公司是哪家。 那时，在会后聚餐中告示这个效果时，在场的扫数东说念主险些齐不禁暗笑以暗示赞同，这家公司即是： 史籍零卖商亚马逊。
回顾
在2000年，不看好亚马逊的大有东说念主在。 差未几就在我去旧金山的阿谁时候，华尔街历史最悠久、最有影响力的期刊之一《巴伦周刊》（Barron’s）刊登了一篇著作，而这篇著作成为有史以来最被东说念主们讥笑的头条故事之一。 杂志封面上正经地印着著作标题： 亚马逊炸弹（Amazon.bomb ）。
《巴伦周刊》的计算错了吗？ 天然错了，但也不是富余错了。 就在著作发表的前一天，亚马逊的股价跌至59好意思元，一年半后跌至5.51好意思元，暴跌了罕见90%。 而后，又花了快要 10年的时刻股 价才罕见1999年的高点。 你如果有点耐性，能在2000年稍稍等一等的话，就可以花相同的钱，买到比泡沫顶峰时期多出 10倍以上的亚马逊股份数。
天然买在了2000年高位的投资者，经久捏有下来仍然是盈利的，但这个故事告诉咱们，经久投资者要驯顺一条基本原则，那即是： 不要爱上一家公司，而要爱上它的价钱。
（嘉宾不雅点仅代表个东说念主，不代表本刊态度。说起股票内容仅为分析，不看成买卖推选。）