李昀 吴妮 | 撰文
又一 | 剪辑
风传了一个多月的对于恒瑞赴港上述传说终于尘埃落定。12月9日，公司发布了第九届监事会第九次会议有缱绻公告，晓谕通过了刊行H股股票的议案。
公司暗意，所得召募资金在扣除刊行用度后，将主要用于研发翻新、产物买卖化及公司运营等。
行动一家二十多年莫得再融资的企业，恒瑞此番动作引起了业内好多筹划：恒瑞并不缺钱，在一个成本市集并不好的年成，去一个流动性相对更低的市集，到底有莫得必要？
“在国内集采配景下，如果恒瑞不去作念天下化的市集，它的模式是难以保管的。”别称行业投资东说念主分析说念。
“目下的恒瑞主要靠的是先发上风，它家药品种类比较丰富，靠数目就能保管。但目下国内翻新药这样卷，同类产物竞争这样强烈，畴昔利润细目会被压缩得很蛮横。”
凭据恒瑞发布的Q3财报，公司第三季度营收65.89亿元，环比下落13%，归母净利润11.88亿元，同比增长1.91%。同期，由于有1.26亿元研发开支成本化，因此实质利润增速果真为零。
这少量在中报中体现也很澄澈：恒瑞上半年归母净利润34.32亿元，其中包括了来自默沙东1.6亿欧元的首付款。在扣除这部分后，二季度利润同比下滑。
不错说，这几年恒瑞的国际BD策略给公司打下了一个精致的基础，为本年公司的报表作念了很大的孝敬。但保处事迹的稳中有升，澄澈对处于高速发缓期中的恒瑞远远不够。
恒瑞嘱托的面孔之一是管线提速，接下来两年会有15 款新药进入NDA 央求。但管线服从增多的另一面，是需要去嘱托“填塞”的问题。也等于说，跟着产物数目的激增，在产物竣事阶段，BD、销售、惩处也都需要更多的干与。本年，恒瑞的管线数目还是向上了默沙东，排到了天下第八，但利润仅为对方的约1/20。
换句话来说，目下恒瑞的管线体量和营收模式之间，依然存在不匹配的问题。凭据业内警告，作念出一款天下爆款的药，其干与答复率远稠密过作念出十款“国内前三”的药，也远稠密过卖出10条Ⅰ期管线。而2023年，公司来自国际市集的收入占比仅为2.70%，这是一个澄澈的短板。
因此，对恒瑞来说，“出海”还远远不够，公司的天下化策略大势所趋。在联通国表里成本与市集这一方面，港股有着弗成取代的上风，其价值弗成单就明白性而论。
而跟着恒瑞在本年开放了NewCo的口子，标记着这家向来和成本游戏保抓距离的公司也运行继承“杠杆”的力量了——在这种情势下，港股上市行动配套动作而出现，也就不及为奇。
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时机已到
欺压本年三季度末，恒瑞的货币现款还有221.32亿，如果还在仿制药期间，恒瑞不需要太多研发干与，不错说不缺钱。但恒瑞的管线还是具备了国际竞争力，放在翻新药期间和出海的议题下，资金多多益善。
恒瑞从2023年运行加速BD节拍，SHR2554、SHR-1905、吡咯替尼、PARP1遏制剂HRS-1167和Claudin-18.2抗体偶联物（ADC）SHR-A1904接踵授权出海。
本年恒瑞以NewCO模式将GLP-1产物组合推向国际。授权方Hercules由恒瑞医药与贝恩成本、RTW、Atlas、Lyra共同开导，恒瑞医药占19.9%的股权。
将早期管线卖给MNC和国际成本并不是国内药企的最优选，这种模式下药企利益分拨每每较少，尤其是与后期管线授权或自主销售比拟。
曾有业内东说念主士透露，一期临床项缱绻授权首付款能够2000万好意思元，二期最多5000-6000万好意思元，进入三期能力上亿。因此，在“借船出海”模式下，国内药企固然将产物的国际或天下权柄转让给国际企业，但仍有必要自主进行国际临床覆按。
恒瑞公司正在天下开展近20项国际临床覆按，目下卡瑞利珠单抗（艾瑞卡）不时甲磺酸阿帕替尼（艾坦）的“双艾”组合已被从头提交知友意思国FDA，用于调节弗成切除或鼎新性肝细胞癌。
港股为医药企业提供的并非是单纯的融资功能，还能为企业升迁着名度、促进并购。港股公司将更容易获得国际投资机构的连系淹没，更便利地进行跨境资金的筹集和应用。
恒瑞通过NewCo和BD提高了国际着名度，买通和国际基金的相关。这些国际基金不仅会跟踪恒瑞的动向，有可能反过来恒瑞提供BD想路，进行“命题作文”。
这亦然为什么有业内东说念主士看好恒瑞在港股上市后的股价走向。在港股市集，最大的炒作热门是BD。百利天恒凭借与BMS的相助奏效在港股IPO，股价接连走高。在纳斯达克上市的药企会因为临床数据好股价翻几倍，但在港股，通过BD考证价值的临床数据才更特有趣有趣。既然恒瑞和国际买方达成解析趣干，有抓续出海BD的才略，恒瑞在港股的股价就有望走高。
再加上恒瑞是盈利企业，兼具翻新才略和买卖化才略，港股目下急需这样的龙头炒热医药赛说念。
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A与H的牵连
从公司发展的角度来看，恒瑞去港股上市是一件善事。但之是以市集质疑声息大，主如若因为牵挂公司境外上市会稀释股本，同期拉低A股估值。
恒瑞暗意，这次刊行的H股股数不向上本次刊行后公司总股本的10%：这也诠释相对A股而言，港股永恒是副战场。
在港上市对A股股价会产生压制作用，关联词从股本比例来看特别有限，会压制多久也取决于港股融资是否能果真对公司发展产生提拉效果。如果公司的国际买卖化之路由此开放，那对于A股股东而言这等于一件历久利好的事。
事实上，不少和恒瑞同级别的药企都正在或还是完成了A+H的构架。10月30日，中国生物制药晓谕以每股33.74元的价钱，收购了科创板上市企业浩欧博生物最多55%的股份。通常在港股上市的石药这些年不断通过金钱腾挪，将巨石、百克等注入A股上市平台新诺威。
不错说，A+H果真是昔日一批传统药企转型翻新药企的选拔。
如果说，从H到A是其中部分药企处于转型无语期，为了破损“僵尸股”的场地，不得不寻求开放融资闸门；那像恒瑞一样从A到H的企业，等于在对我方的翻新服从有信心的前提下，寻求转型下一个半场的出息：找到最佳的服从变现模式。
百济神州的奏效，为统共对我方的翻新服从有信心的中国药企作念出了示范。凭据Q3报告，公司前三季度总收入达 191.36 亿元，同比增长 48.6% 。泽布替尼前三季度的销售额已向上 18 亿好意思元，仅这一款产物就抵得上恒瑞同期总营收的70%。
如斯高速的放量，主要依赖于产物在国际市集的大卖。按地区来看，泽布替尼在中国的销售额达 4.85 亿元，同比增长 41.1%；在好意思销售额最高，为 35.84 亿元，同比增长 85%；欧洲销售额共计 6.93 亿元，但增长最快，同比增长 212.7%。行动一款BIC，泽布替尼在订价权开脱的市集王人备竣事了我方的价值。
弗成否定的是，百济神州的BIC阶梯是靠其“A+H+N”的融资渠说念硬生生撑起来的。行动一家长年研发用度霸榜、于今还未盈利的企业，百济选拔了一条极为险阻的说念路。
而恒瑞不是也弗成能成为这样的企业：恒瑞之是以能保抓55以上的pe值，与其肃肃全面的管线散播脱不开相关——说白了，恒瑞等于靠着量大管饱的fast follow在市集上安身的。
但Fast follow其实和BIC并不矛盾。尽头是在刺目早期管线的BD来回里，fast follow通常不错体现出me better以致BIC的后劲。
在恒瑞单打独斗的日子里，无法出身BIC的主要原因是有上百条管线需要关怀；而在畴昔，恒瑞不错借助更多天下伙伴力量的情况下，公司王人备不错尝试BIC类产物的早期开导责任，之后再视情况进行来回或自行鼓励。